第 2330期〡2025/07/18
西安诺博尔稀贵金属材料股份有限公司（以下简称“西诺稀贵”）北交所门前铩羽不久后，母公司西部材料以一场1.25亿元的定增出手相救。
7月16日，西部材料公告宣布，控股子公司西诺稀贵将实施定增，总股本从7870万股增加到9600万股，共募集资金1.47亿元。
其中，上市公司将以1.25亿元自有资金认购西诺稀贵1471万股增发股份，将持股比例从60%提升至64.51%，目的为满足其日常经营资金周转需要，降低偿债风险。
时间回溯到今年2月7日，北交所终止西诺稀贵的上市申请，这家曾由中信建投保荐，志在登陆北交所的稀贵金属材料企业，因财务内控不规范等问题折戟IPO之路。
5个月后，西部材料出面力挺子公司西诺稀贵，为其紧急输血，除了披露的原因，西部材料董秘办相关人士告诉《每日经济新闻》记者，是为了继续做此前IPO的募投项目。
01▶
母公司强势增持
西诺稀贵的资本之路堪称一波三折。
2024年12月19日，在上市审核的关键阶段，该公司突然向北交所提交了撤回上市申请文件的申请。次年2月7日，北交所正式发出终止审核决定，宣告了西诺稀贵长达数月的IPO努力以失败告终。
财务内控的硬伤成为其上市路上的绊脚石。根据监管披露的信息，西诺稀贵在报告期内存在收入确认依据不规范、收入确认单据与凭证不匹配、研发费用核算不合规等问题。
更为惊心的是，公司董监高等核心人员还存在资金拆借、投资等不规范行为，这些内控缺陷让投资者信心大受影响，也成为其IPO之路上的“致命伤”。
在北交所大门关闭五个月后，一纸定增公告揭示了西部材料的疑似救场计划。
根据7月16日发布的公告，西诺稀贵拟实施定向发行股票，将总股本从7870万股增至9600万股，募集资金总额1.47亿元。
来源：西部材料公告
此次定增发行价格为每股8.48元，定价依据来自中和资产评估有限公司出具的评估报告，在考虑每股分派现金股利0.65元后，确定了发行价格。
从估值角度看，中和资产评估有限公司对西诺稀贵的估值达到7.18亿元，较账面净资产溢价超过100%。西部材料此次认购后持有的64.51%股权对应估值约为4.63亿元，较账面净资产价值有所提升。
股权认购结构显示，西部材料拟以1.25亿元自有资金认购1471万股，占本次定向发行股份总数的85.03%。西诺稀贵72名员工拟以2196.32万元认购259万股，占发行股份的14.97%。
此次定增后，西诺稀贵的股权结构将发生变化，西部材料持股比例从60%升至64.51%，西诺稀贵在职员工持股比例从11.64%增至12.24%，陕西航空产业资产管理有限公司持股从22.63%稀释至18.55%。
西部材料表示，西诺稀贵定增所募集的资金主要用途为补充流动资金、偿还银行贷款，满足日常经营资金周转需要，降低偿债风险。
值得玩味的是，此次定增除西部材料和西诺稀贵员工外，其他股东均未参与认购，包括持股22.63%的第二大股东陕西航空产业资产管理有限公司。这一细节透露出外部投资者对西诺稀贵前景的审慎态度。
对于上述定增，西部材料董秘办相关人士向《每日经济新闻》记者表示，并不清楚陕西航空产业资产管理有限公司方面什么情况，西诺稀贵员工参与则是为了股权激励。
02▶
经营压力显现
此次定增的背后，或是西诺稀贵日益加重的财务压力。
业绩上，西诺稀贵的表现其实可圈可点，2023年实现营收3.75亿元，净利润5624.62万元；2024年，公司营业收入4.67亿元，净利润达6167万元。2025年第一季度（未经审计）净利润为1077万元。
但亮眼业绩背后，公司存在较重的财务压力。西诺稀贵2024年报显示，负债为3.94亿元，资产负债率（母公司）52.62% ，上期末的资产负债率53.64% ，财务杠杆明显高于健康水平。
对此，公司亦有风险提示，其所处行业属于资金密集型行业，日常经营过程中对运营资金的需求量很大。公司近几年大部分经营性资金主要依靠银行贷款和商业信用解决，52.62%的负债率，存在一定的偿债风险。
同时，公司存货余额较大，2024年末，公司存货账面价值为2.79亿元，存货规模增长，主要系为满足生产经营的需要，但若因市场销售不畅，造成原材料、产成品积压，会使公司流动资金周转速度减慢，占用公司经营资金。
来源：西诺稀贵官网
从经营现金流看，公司经营活动产生的现金流量净额2023年为580.6万元，2024年虽然大涨至7756万元，与净利润还是有一定的背离。
近年，公司的关联交易占比亦居高不下。西诺稀贵关联销售占营业收入的比重从2020年的8.24%升至2022年的30.51%。2024年，公司关联销售金额为9461.16万元，占总销售金额的比重为20.26%，虽有所降低，但仍处于高位。
因此，募集资金用途直指问题核心——主要用于补充流动资金和偿还银行贷款，显示出企业日常经营资金周转的紧张局面。
对此，西部材料董秘办相关人士则解释称，“西诺稀贵IPO募集资金是为了投项目，IPO终止后项目还要继续投，不管钱是来自募资还是定增，企业做实事，项目还得继续干”。
而对西部材料而言，这笔1.25亿元的投资并非小数目。
根据财报数据，公司2024年归母净利润为1.58亿元，同比下降19.59%；扣非归母净利润为1.05亿元，同比下降33.11%；这意味着此次认购款相当于其一年净利润。动用如此规模的现金储备，无疑会对母公司现金流产生压力。
但此次增资也有其战略价值。通过提升控股比例，西部材料加强了对子公司的控制力，若西诺稀贵业绩继续有较佳的表现，其未来可更充分地并表西诺稀贵的利润贡献，进一步提升上市公司整体盈利水平。
03▶
未来重启IPO之路？
西诺稀贵北交所折戟后，其实市场普遍关注的是公司未来是否会重启IPO？
目前看来，财务内控整改是其无法回避的关卡。在之前的上市审核中，北交所明确要求公司说明财务内控不规范情形的整改情况，包括整改措施的有效性、相关内控制度是否健全并有效执行。
西诺稀贵在撤回IPO申请时曾表示，终止上市是“基于公司现状、未来发展规划和战略方向考虑”，但市场更倾向于认为这是面对监管问询的无奈选择。
来源：西诺稀贵公告
尽管，西诺稀贵目前IPO失败，但从资产质量来看，西诺稀贵属于细分赛道的“隐形冠军”，资产较为优质。
公开资料，西诺稀贵主要从事核反应堆堆芯关键材料、稀有难熔金属（钽、铌等）材料及贵金属（金、银、铂、钯等）材料的研发生产，产品应用于核电、航天、军工等高技术领域。
在核反应堆这个细分领域，核反应堆是核电站核心，而控制棒则是调节核电站功率和紧急停堆的关键组件。在2010年之前，这类产品完全依赖进口。
西诺稀贵打破了这一垄断。2010年至今，国内新建核电站的控制棒基本由西诺稀贵供应，其产品已应用于国内外37台核电机组，成为中国核电国产化的重要一环。
除核电领域外，西诺稀贵的产品矩阵还覆盖稀有难熔金属（钽、铌等）和贵金属（金、银、铂、钯等）材料。这些材料被大量应用于 “神舟”“嫦娥”“长征”“天宫”等国家重大工程。
而西诺稀贵的前身可追溯到西北有色金属研究院难熔金属材料研究室和贵金属材料研究室。这家陕西“隐形冠军”企业，继承了西北院数十年的技术积淀，加之自身技术实力，公司构建了很深的技术壁垒。
随着1.47亿元定增资金的注入，西诺稀贵获得了喘息空间，而西诺稀贵能否在母公司及西北院庇护下重整旗鼓，再次冲击资本市场？
事实上，参照“西北院”资本布局的打法和路径，答案是积极的，“西北院”目前已有7家已登陆资本市场，西诺稀贵上市或是大概率事件，只不过是时间的问题。
西部材料董秘办相关人士则表示，西诺稀贵能否重启IPO，要根据相关（监管）政策，母公司和上级单位的统一安排，至于未来要在哪个市场重启，是未来的事儿，并不确定。
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