文丨徐风
近期，2025年上半年财报大幕逐步拉开，A股银行板块中常熟银行拔得头筹。
作为江苏最大上市农商行，常熟银行的这份财报可谓喜忧兼具。在业绩继续维持双位数增长的情况下，息差收入大幅减缓、投资依赖以及零售业务疲软为未来发展埋下了隐患。
【投资依然扛旗】
近年来，商业银行在贷款利率下行的市场环境下经营压力凸显，常熟银行作为中小型银行标杆业绩表现虽可圈可点，但2025年来也显露出疲软之象。
财报显示，上半年常熟银行实现营业收入60.62亿，相比去年同期增长了10.10%；归母净利润19.69亿，同比增长13.51%。单从增速角度常熟银行的双增长值得称赞，但两大业绩指标正呈现逐年放缓的态势。
其中，常熟银行的净利润增速下滑更为明显，2022年至2025年上半年从25.4%下降到13.51%，而营业收入的增长尚且维持在10%以上，表明该行正逐步告别高增长时代。
常熟银行的业绩增速放缓也体现在了股价上。自2024年以来银行板块走出了趋势性行情，截至8月18日，板块整体上涨了64.66%，而该行股价期间涨幅为52.72%，落后于板块，更跑输了农商行龙头渝农商行和沪农商行。
另外，2017年也就是常熟银行上市后的次年曾创出了10.23元/股的历史最高价，当下（8月18日）7.59元的每股股价即便在经历了一轮反弹后相对最高点依旧回撤了25.8%，市值蒸发了87.54亿至252亿。
在具体业务上，传统息差业务的大幅减缓显著拖了业绩后腿。上半年该行利息净收入为46.4亿，同比仅增长了0.83%，增长近乎停滞，相较于2022年的13.75%明显下滑。
要知道的是，常熟银行的利息净收入占营收比重较高，2024年以前占比均在八成以上，甚至在2020年一度达到了90.65%。
而常熟银行利息净收入的微增主要还是负债端降本所致。上半年利息收入80.05亿，同比下降了2.52%，相对应的利息支出了33.66亿，同比下降了6.8%，利息的降幅要明显高于收入降幅。
真正支撑常熟银行业绩的还是投资。上半年投资收益为12.01亿，同比增长了30.94%，这是继2024年56.03%的增幅之后再次实现了高增长。
可以说，投资业务是常熟银行近年来少有的亮点，主要是在债券市场斩获颇丰，此前常熟银行一直以债市投资见长。投资收益在整体收入中的比重也由2024年的13.69%提升到了19.82%。
值得一提的是，常熟银行的中间收入也明显回暖，手续费及佣金净收入同比大增637.77%到1.42亿，但由于规模较小对整体业绩贡献不大，这更多与该行做小做散的业务模式有关，在财富管理领域难以积累起规模优势。
此外，异地分支机构收入的下降对常熟银行也有不小影响。
【异地收入减缓】
在发展战略上，常熟银行“立足常熟、辐射江苏、布局全国”的远景规划对于一个农商行而言颇具雄心。在战略执行层面，主要通过手中的投资管理型村镇银行牌照进行并购扩张。
目前，兼并整合已经成为常熟银行重要的经营战略，相对于传统分支机构的设立运营模式效率无疑更高。
2019年，常熟银行获得了全国首张投资管理型村镇银行牌照，并设立了首家投资管理型村镇银行兴福村镇银行，通过该村镇银行进行兼并收购，并采用“村改支”模式，打破了农商行的地域展业限制。
在2024年常熟银行财报中，董事长薛文表示，“兴福村镇银行的足迹已经遍布全国六省，成为全行高质量发展的重要增长极。”同时通过村镇银行的收并购来打造可持续增长空间。
不难发现，异地分支机构已成为常熟银行维持业绩中高增长的重要推手。据天风证券研报，截至2024年12月，常熟银行共有170家分支机构，常熟地区109家，常熟以外的江苏省内地区61家，控股并投资管理34家村镇银行。
到2025年上半年，常熟银行在常熟以外地区的营业收入为40.32亿，营收占比66.52%，拨备前利润占比66.62%。
然而，虽然常熟银行在异地展业方面投入颇多，但在常熟以外地区的收入正逐年放缓。经统计，早在2021年该行江苏省内常熟以外异地分支机构的营收为37.82亿，同比增速达28.5%，但到了2024年已经降为2.62%，今年上半年则下滑了3.18%至25.91亿。
与此同时，江苏省外地区（村镇银行）的收入增速也由2021年的25.22%降到了2025年上半年的6.6%。
或是基于业绩压力，年内常熟银行通过三次审议共计划收购7家村镇银行，明显加快了并购步伐。
常熟银行的收购战略虽然快速扩张了体量，但也加大了成本开支，管理费用居高不下，从2021年的31.69亿增长到2024年的39.94亿，2025年上半年为20.95亿，管理费率一直在35%左右，在上市商业银行中处于较高水平。
与常熟银行异地收入一同放缓的还有零售业务，这点更令人忧虑。
【零售业务乏力了】
一直以来，零售业务都是常熟银行的优势所在，也是支撑规模扩张的主力军以及主要的收入来源。
就拿2025年上半年来说，常熟银行的零售贷款共投放了1363亿，占总贷款比重54.2%，产生了利息净收入43.82亿，是公司贷款19.77亿的2倍以上。
常熟银行零售信贷的优势与聚焦中小微的战略定位密不可分，当下该业务也逐渐乏力，上半年贷款相比2024年末仅增长了1.01%，而早在2021年这一增速曾经高达32.29%。
此外，常熟银行零售业务的高收益率也是维持较高净息差的关键。以一季度为基准，常熟银行2.61%的净息差在全部42家A股上市银行中排名首位。
近年来，常熟银行的零售业务收益率受大环境影响也在不断承压，2021年至2025年上半年由7.34%降至6.59%，再叠加贷款规模的放缓，导致上半年业务的利息净收入同比下降了4.92%。
这也是多年来常熟银行零售贷款的利息净收入首次下滑。
常熟银行零售贷款的资产质量也值得关注。在上市银行中常熟银行的不良率堪称优秀，一季度0.76%的数据在A股上市银行并列排名第二，上半年不良率数据与一季度持平。
但该行的零售贷款不良率却呈现上升趋势。截至2025年上半年，常熟银行个人贷款不良率为1.02%，不仅高于整体不良率，较2024年末也增长了0.08%，主要是个人经营贷不良率抬升，由0.95%提升到1.13%。
尽管当下常熟银行的个人经营贷不良率仍不算高，但作为信贷主力业务，也暗示着下沉市场的不良风险存在抬升隐忧。
更为严峻的是，在零售贷款放缓的同时，常熟银行并没有及时调整业务结构来填补增长动能，公司贷款业务增速也在逐步下滑，2025年上半年相比2024年增长了6.38%至955.8亿，对比2024年的16.11%明显下降。
虽然常熟银行的零售和公司贷款规模均在放缓，但总资产规模并未受到很大冲击，较年初增长了9.45%至4012.27亿，这一增速与2024年的9.61%变化不大，主要是金融投资等非信贷资产对扩表形成了支撑。
随着利率不断下行，宏观经济增长挑战加大，国内商业银行的零售贷款业务普遍受到不同程度影响，尤其是个人经营贷和消费贷的客户群体的信用背景不一，不良风险开始暴露，导致增长出现承压。
在此背景下，上市银行纷纷开始业务结构调整，将对公贷款作为推动规模增长的新发力点。
但常熟银行的特殊地方在于，由于主要面向中小微群体，在2024年之前个人经营贷在各类贷款业务中一直占大头，甚至高于公司类贷款，直到2025年上半年贷款增速下降，相比2024年仅增长了1.1%至944.59亿，规模才被公司贷款赶超。
在常熟银行业绩双增的财报表现下，鉴于多条业务线增速放缓，未来要面临的增长难题或比想象中大的多。
因此，常熟银行选择加快村镇银行并购来缓解增长压力，继续深耕村镇市场做小做散本无可厚非，但零售业务已现颓势，应加快业务转型实现多管齐下，否则规模降速对业绩的影响还将持续显现。
免责声明
本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。
